This post is bilingual:
Scroll down or click here for the Swedish version [SWE]

When the Grout Cracks – But the Foundation Holds

Ever heard of Kakel Max?

Didn’t think so.

They’re not building rockets or reinventing finance. They sell tiles. From a warehouse in Östervåla.

And yet, when Sweden’s renovation market fell apart in 2024, this small-cap didn’t retreat.

They opened a flagship store in Täby, acquired a competitor in Eskilstuna, and launched a full-scale efficiency program.

It’s not glamorous. It’s not hyped. But it’s real. And maybe — just maybe — it’s the kind of microcap turnaround story that gets interesting before the market notices.

📌 Key Highlights from the Analysis

Tough market. Strategic moves. Quiet turnaround.

Kakel Max is rebuilding from a difficult 2024 one store at a time. With deep regional roots in Sweden’s tile trade, the company is betting on a cyclical recovery through operational improvements, smart restructuring, and selective expansion. It’s not a high-growth rocket ship but it’s moving with intent.

• –8% revenue decline: From 155.3 MSEK (2023) to 143.5 MSEK (2024)

• Full-year net loss: –5.5 MSEK after years of profitability

• +17% Q1 sales rebound: Revenue growth in early 2025 despite low season

• New flagship opened: Täby showroom launched Sept 2024

• M&A expansion: Acquired Erikstedt Kakel in Eskilstuna

• Efficiency program launched: Supplier renegotiations, inventory trimming, cost cuts

• Digital push underway: Enhanced e-commerce, targeted online marketing

• New CFO onboard: Michael Blom (ex-Swedavia, Microsoft) joined June 2025

• 81% insider ownership: Top 10 shareholders dominate the cap table

• Valuation reset: ~28 MSEK market cap vs 143 MSEK revenue (P/S < 0.2)

  
  

🔍 What Makes Kakel Max Interesting?

• Niche specialist: Full focus on tile, wetroom systems, and in-store design support

• Two distinct customer bases: Contractors drive volume; home renovators drive margins

• New showroom strategy: Flagship in Täby with curated product experience

• Acquisition-led growth: Took over Erikstedt Kakel’s local operation in Eskilstuna

• Digital expansion ongoing: Strengthened e-commerce and targeted online marketing

• Hands-on turnaround team: New CFO, lean org, and cost-efficiency program in place

• Strong local brand: 30+ years of presence in Uppsala region with loyal pro customers

• Undervalued vs revenue: Trading at P/S < 0.2 with upside on margin recovery

⚠️ Risks to Watch

• Macro sensitivity: Exposed to renovation cycle, interest rates, and household budgets

• Fixed cost burden: New leases and energy costs weigh on profitability

• Low cash flexibility: No recent capital raise, limited margin for error

• Execution risk: Efficiency program needs to deliver or losses may deepen

• No lasting moat: Specialist, yes but defensibility vs larger chains is questionable

• Competitive pressure: Competes with Bauhaus, Byggmax, and local tile chains

• Slow-moving sector: Even in a rebound, demand may recover gradually

💡 Takeaway

Kakel Max is not an obvious winner. It's small, cyclical, and exposed to one of the toughest segments in retail: home renovation.

But beneath the surface lies a company that isn’t sitting still. In 2024, while competitors hunkered down, Kakel Max opened a flagship showroom, acquired a local player, and launched a structured efficiency program.

It’s a case of calculated offense in a weak market — rare for a microcap with limited resources.

With strong local roots, niche positioning, and early signs of sales recovery, Kakel Max might surprise if the broader renovation cycle turns.

Right now, the valuation reflects a very pessimistic view of the future. But if management delivers and demand returns, there is room for a re-rating.

It may not look like much now. That’s what makes the risk/reward interesting.

—

Ivar Frostmark
Nordic Under Radar

På Svenska

Vol. 6 – Kakel Max AB:

Efter ett sprucket 2024 – Kakel Max bygger vidare

När fogen spricker – men grunden står kvar

Har du hört talas om Kakel Max?

Trodde inte det.

De bygger inte raketer och förändrar inte finansvärlden. De säljer kakel. Från ett lager i Östervåla.

Och ändå, när den svenska renoveringsmarknaden föll samman 2024, valde det här småbolaget att inte backa.

De öppnade en flaggskeppsbutik i Täby, förvärvade en konkurrent i Eskilstuna och drog igång ett omfattande effektiviseringsprogram.

Det är inte glamoröst. Det är inte hajpat. Men det är på riktigt. Och kanske – bara kanske – är det den typen av mikrocap-vändning som blir intressant innan marknaden hinner upptäcka det.

📌 Höjdpunkter från analysen

Tuff marknad. Strategiska drag. Tyst vändning.

Kakel Max bygger om efter ett tufft 2024 – en butik i taget. Med djupa regionala rötter i den svenska kakelhandeln satsar bolaget på en cyklisk återhämtning genom operativa förbättringar, smart omstrukturering och selektiv expansion. Det är ingen snabbväxande raket, men riktningen är tydlig.

• –8 % omsättningsfall: Från 155,3 MSEK (2023) till 143,5 MSEK (2024)

• Årsförlust på –5,5 MSEK: Efter flera år av positivt resultat

• +17 % omsättningslyft i Q1: Försäljningen steg i början av 2025 trots lågsäsong

• Ny flaggskeppsbutik i Täby: Showroom öppnade i september 2024

• Förvärv i Eskilstuna: Erikstedt Kakel integrerades i koncernen

• Effektiviseringsprogram: Leverantörsvillkor, lageroptimering och kostnadsjakt

• Digital satsning: Förbättrad e-handel och riktad marknadsföring

• Ny CFO: Michael Blom (tidigare Swedavia, Microsoft) tillträdde i juni 2025

• 81 % ägarandel hos topp 10: Starkt koncentrerad ägarbild

• Låg värdering: ~28 MSEK börsvärde mot 143 MSEK i omsättning (P/S < 0,2)
  

🔍 Vad som gör Kakel Max intressant?

• Nischad specialist: Fullt fokus på kakel, våtrumssystem och butiksbaserat designstöd

• Två kundgrupper: Volym från proffs – marginaler från privatrenoverare

• Showroom-strategi: Flaggskeppsbutik i Täby med noggrant utvalt sortiment

• Tillväxt genom förvärv: Tog över Erikstedt Kakels verksamhet i Eskilstuna

• Digital expansion: Stärkt e-handel och riktad digital annonsering

• Vändningsdriven ledning: Ny CFO, slimmad organisation och kostnadsprogram

• Starkt lokalt varumärke: 30+ år i Uppsala-regionen med lojala proffskunder

• Undervärderat i förhållande till försäljning: Handlas till P/S < 0,2 med uppsida vid marginalförbättring

⚠️ Risker att hålla koll på

• Makroberoende: Påverkad av räntor, byggtrend och hushållens budget

• Kostnadsstruktur under press: Nya butiksleasings och energipriser tynger lönsamhet

• Svag likviditet: Inget nytt kapitaltillskott, begränsat utrymme för misstag

• Genomföranderisk: Effektiviseringsprogrammet måste ge effekt

• Ingen bestående vallgrav: Specialist – men inte skyddad från större kedjor

• Konkurrens: Möter Bauhaus, Byggmax och nischade kakelkedjor

• Seg återgång även vid konjunkturvändning: Även vid uppsving kan efterfrågan ta tid att återvända

💡 Slutsats

Kakel Max är inte en självklar vinnare. Det är ett litet, cykliskt bolag i en av detaljhandelns mest pressade nischer: hemmarenovering.

Men under ytan finns ett bolag som vägrar sitta still. Under 2024 öppnade de ett nytt showroom, förvärvade en konkurrent och satte igång ett strukturerat förbättringsarbete – medan konkurrenterna låg lågt.

Det är ett exempel på kalkylerad offensiv i motvind – något man sällan ser hos mikrobolag med begränsade resurser.

Med stark lokal närvaro, tydlig nischposition och tidiga tecken på återhämtning finns chans till positiv överraskning om marknaden vänder.

Just nu återspeglar värderingen en mycket pessimistisk syn på framtiden, men om ledningen levererar och efterfrågan återvänder finns utrymme för en omvärdering.

Det ser kanske inte så mycket ut just nu. Just därför är risk–avkastningsförhållandet intressant.

—

Ivar Frostmark
Nordic Under Radar